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📋 赛事摘要
【比赛分析】
WTT蒙彼利埃冠军赛，中国乒乓球队遭遇滑铁卢，有关“国乒优势缩小”的话题，再度引发热议。
国乒长年领先，其巨大优势来源于一套成熟的人才培养磨砺机制。
比如日本乒乓的崛起，其卓有成效的“造星计划”，就借鉴了国乒的系统优势。
与这套机制相匹配的，是国家的投入与支持。国字号运动队的预算经费，都是国家给总局拨款实现，专款专用，确保运动队和运动员后顾无忧。
本站比赛，国乒各派出4名选手参加男单和女单争夺，最终两项比赛均无缘决赛，以零冠收场。继亚锦赛之后，又一次让人感受到外协选手“狼来了”的逼人态势。
此外，日本建立国家体育训练精英学校，挑选好苗子从小入学，边受教育边训练，模式类似中国体校，再与国家队体制接轨，于是涌现出伊藤美诚、张本美和、大藤沙月等一批年轻新锐，渐渐拉近与中国队的距离……
日本成立文部省体育厅，向日本国会申请专门财政拨款，成立JOC国家训练中心，让乒羽柔道摔跤等多项目的国家队选手，在大赛前可长期集中训练，费用由专款覆盖。
让人担心的还有年龄对比。
这样的有效机制，最终会被别人学去。
在国乒男女队巴黎周期的三大主力中，马龙和陈梦年龄偏大，未来谁能顶上来挑起担子，暂时还没有明确的答案，这恐怕也是令国乒高层最为警惕担忧的。
再看女乒。王艺迪、陈幸同都是国家队的中坚力量，此次都在16强赛中出局；后备力量方面，石洵瑶也没有表现出张本美和那样的上升势头。
另外，这两年对国乒形成冲击的外协选手中，基本都是年轻新锐：早田希娜和平野美宇24岁、张本美和16岁、莫雷加德22岁、勒布伦兄弟21岁和18岁……而我们同年龄的年轻人，如林诗栋、向鹏、蒯曼等人，面对他们并无明显优势，甚至可能是下风球。
如果说亚锦赛失利，有国乒主力在奥运后过于疲劳的因素，此次蒙彼利埃冠军赛败北，则有主力队员退赛的原因，那么国乒第二梯队和后备力量乏力，这却是明摆在眼前的现实。
重点培养的两位接班新秀，向鹏和林诗栋先后败给了法国的勒布伦。
竞技体育讲究的是从该运动项目的人口参与基数中，再提取加工出最精英最顶尖的一批人，是一整套包含了选拔、培训、竞争淘汰的汲取机制。
中国乒乓人才选拔培训仰仗举国体制，一直以来都走“全国一盘棋”之路。从体校选苗、输入各个省队，再到进入国家青年队、二队、一队，每年都有集训合练与交流选拔，是一整套完备的机制。
如果说，以往国乒只需重点对付个别外协对手，那么现在面临的对手冲击，甚至可能是系统性的、规模性的，新的威胁可能会源源不断的涌现出来。
过去外协希望通过聘请中国教练、引进中国选手来提高水平，如今则干脆学习全套机制。
男乒方面，梁靖崑、林高远在男乒国家队里基本是第四、第五的位置，此次都输给了德国的杜达。
孙颖莎说：现在乒乓球的竞技水平整体来说，女子方面，亚洲包括欧洲，慢慢地都很接近了，这也是竞技体育的魅力。
从乒乓球整体发展的角度，这固然是好事，但对于希望保持优势的国乒来说，面临的挑战已经相当严峻。
前中国女乒主教练陆元盛，多次提到日本乒乓的崛起威胁：“日本能取得成绩当然是因为有投入，人才体系、教练保障、资金保障和科研体系，都是需要长期的投入。从乒乓球发展的规律来说，因为我们的基础在，所以无论是技术上还是人口上都具有优势。但是我们也要居安思危，要去研究，保持住我们的优势。”
可以说，国乒的领先优势，已经被蚕食追赶到了空前的程度，全靠塔尖之上的几大第一梯队主力撑住成绩，而第二梯队面对外协群狼，输赢已完全不好说了。
在此前的亚锦赛上，国乒7个项目中仅获得2金2银1铜，遭遇52年来的历史最差战绩。尤其是女乒团体赛负于日本丢冠，头号主力孙颖莎让张本美和在自己身上取得交锋首胜，让国内乒迷感受到不小震撼。
甚至第一梯队主力如孙颖莎、王楚钦等，也感受到了强劲冲击，亚锦赛上，张本美和首胜孙颖莎、朝鲜的金琴英也赢了莎莎，王楚钦则接连被伊朗、丹麦选手拉下马……
对于现在的形势，国乒内部也在思考变化。有消息称，目前队内正在酝酿考虑的调整措施包括：设立分级参赛制，让二梯队选手和新人有更多大赛锻炼机会，重新制订女乒梯队计划等。
欧洲男乒方面，既有广泛的民间参与基础（德国正规注册的乒乓人口达60万人，法国30万人，非注册的打球者则更多），又有热闹非凡而且水平很高的联赛体系（比如德国乒乓联赛），加上后期国家队的集训加持，也为培养天才新锐提供了土壤。
国乒此次公开赛派出的四名重点培养新秀，除了石洵瑶负于队友钱天一外，其他三人输给的外协对手都很年轻。
在中国，乒乓球参与人口固然庞大，但群众体育和竞技体育毕竟是两个概念，类似于塔基和塔尖。
冷门爆出的频率似乎也比以往大大增加。比如王楚钦在中国大满贯上输给世界排名50的林德、在亚锦赛上输给14岁伊朗小将本雅明-法拉吉；陈幸同被16岁的埃及小将高达淘汰，这些都令人颇感意外。
最好的苗子，最好的教练，最好的训练模式，最好的优胜劣汰机制……举国体制，成为国乒长盛不衰的法宝。
（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026年10月11日0点30分，英超联赛第6轮，曼联坐镇老特拉福德球场迎战热刺。本赛季两队境遇大跌，双双陷入战绩低迷的困境，这场经典对决也被球迷称作“难兄难弟德比”。一边是亟需稳固排名、走出状态起伏的曼联，一边是深陷降级区、难求一胜的热刺，两队都将这场比赛视为扭转赛季颓势的关键救赎之战。
阵容方面，曼联有高达11名球员存在伤病隐患，德里赫特、谢什科均确定无法出战本场比赛，拉什福德、梅努、阿马德仍出战成疑，密集伤病让教练的排兵布阵备受限制。
国际比赛日结束后，曼联重启英超征程。本赛季曼联开局就陷入低迷，5轮下来只取1胜，仅拿到可怜的5分，比降级区高2分而已，整体士气平平。为数不多的优势还是在主场作战，新赛季两个主场拿下了5个进球。防线表现十分糟糕，5场比赛丢8个球也是联赛倒数。
双方近年来交锋中，曼联总体并不占优势，自2023年以来，双方在联赛中交手7次，曼联仅1胜3平3负，杯赛中也是没占到丝毫便宜。不过曼联主场交锋略占上风，最近一次交手中，曼联主场2-0轻取热刺，终结了3年不胜的尴尬局面。
热刺本赛季的表现堪称灾难级，球队遭遇队史罕见的糟糕开局，前5轮英超未尝一胜，深陷积分榜垫底位置，竞技状态跌入谷底。攻防两端全面拉胯，进攻端终结效率低迷，只拿到2个进球，防守端漏洞百出，同样累计丢8球，防线容错率极低，攻防两端短板尽显。
阵容方面，热刺同样有主力球员出战存疑，防线主力范赫克此前在国际比赛日中受伤，本场恐难上场；老伤号库卢塞夫斯基回归合练，本场有望复出。此外，穆德里克、里沙利松出战成疑。
（塔奎利）
【球员介绍】
早前拜仁的中锋莱万多夫斯基表示自己愿意加盟巴萨，并且在休假期遇到巴萨教练哈维，也明确表示希望到哈维手下效力。
目前巴萨对莱万的三份报价是：5月底的3200万欧，6月23日的3500万和6月29日4000万+500万。但是这些数字都没有达到拜仁方面提出的5000万外加浮动条款的要求。或许有人觉得拜仁是在狮子大开口，但是巴萨方面也没有任何办法。
如果巴萨一直拿不出5000万，那么拜仁将会一直和巴萨打拉锯战。不过好消息是随着巴萨即将出售第二笔资产，俱乐部很快能获得4亿欧的收入，届时巴萨或许会提高报价，最终拿下莱万。
根据德国媒体《图片报》的消息，目前的情况是拜仁认为巴萨的所有报价都不能让他们满意，所以对这笔交易一直持拖延态度，和巴萨打拉锯战。巴萨方面已经将对莱万的三份报价全都发到了拜仁体育董事萨利哈米季奇的邮箱里，但是萨利没有理会。
（伊万）
然而尽管莱万非常想去巴萨，但他的愿望却迟迟无法达成，巴萨距离和拜仁达成协议还相去甚远。
WTT蒙彼利埃冠军赛，中国乒乓球队遭遇滑铁卢，有关“国乒优势缩小”的话题，再度引发热议。
国乒长年领先，其巨大优势来源于一套成熟的人才培养磨砺机制。
比如日本乒乓的崛起，其卓有成效的“造星计划”，就借鉴了国乒的系统优势。
与这套机制相匹配的，是国家的投入与支持。国字号运动队的预算经费，都是国家给总局拨款实现，专款专用，确保运动队和运动员后顾无忧。
本站比赛，国乒各派出4名选手参加男单和女单争夺，最终两项比赛均无缘决赛，以零冠收场。继亚锦赛之后，又一次让人感受到外协选手“狼来了”的逼人态势。
此外，日本建立国家体育训练精英学校，挑选好苗子从小入学，边受教育边训练，模式类似中国体校，再与国家队体制接轨，于是涌现出伊藤美诚、张本美和、大藤沙月等一批年轻新锐，渐渐拉近与中国队的距离……
日本成立文部省体育厅，向日本国会申请专门财政拨款，成立JOC国家训练中心，让乒羽柔道摔跤等多项目的国家队选手，在大赛前可长期集中训练，费用由专款覆盖。
让人担心的还有年龄对比。
这样的有效机制，最终会被别人学去。
在国乒男女队巴黎周期的三大主力中，马龙和陈梦年龄偏大，未来谁能顶上来挑起担子，暂时还没有明确的答案，这恐怕也是令国乒高层最为警惕担忧的。
再看女乒。王艺迪、陈幸同都是国家队的中坚力量，此次都在16强赛中出局；后备力量方面，石洵瑶也没有表现出张本美和那样的上升势头。
另外，这两年对国乒形成冲击的外协选手中，基本都是年轻新锐：早田希娜和平野美宇24岁、张本美和16岁、莫雷加德22岁、勒布伦兄弟21岁和18岁……而我们同年龄的年轻人，如林诗栋、向鹏、蒯曼等人，面对他们并无明显优势，甚至可能是下风球。
如果说亚锦赛失利，有国乒主力在奥运后过于疲劳的因素，此次蒙彼利埃冠军赛败北，则有主力队员退赛的原因，那么国乒第二梯队和后备力量乏力，这却是明摆在眼前的现实。
重点培养的两位接班新秀，向鹏和林诗栋先后败给了法国的勒布伦。
竞技体育讲究的是从该运动项目的人口参与基数中，再提取加工出最精英最顶尖的一批人，是一整套包含了选拔、培训、竞争淘汰的汲取机制。
中国乒乓人才选拔培训仰仗举国体制，一直以来都走“全国一盘棋”之路。从体校选苗、输入各个省队，再到进入国家青年队、二队、一队，每年都有集训合练与交流选拔，是一整套完备的机制。
如果说，以往国乒只需重点对付个别外协对手，那么现在面临的对手冲击，甚至可能是系统性的、规模性的，新的威胁可能会源源不断的涌现出来。
过去外协希望通过聘请中国教练、引进中国选手来提高水平，如今则干脆学习全套机制。
男乒方面，梁靖崑、林高远在男乒国家队里基本是第四、第五的位置，此次都输给了德国的杜达。
孙颖莎说：现在乒乓球的竞技水平整体来说，女子方面，亚洲包括欧洲，慢慢地都很接近了，这也是竞技体育的魅力。
从乒乓球整体发展的角度，这固然是好事，但对于希望保持优势的国乒来说，面临的挑战已经相当严峻。
前中国女乒主教练陆元盛，多次提到日本乒乓的崛起威胁：“日本能取得成绩当然是因为有投入，人才体系、教练保障、资金保障和科研体系，都是需要长期的投入。从乒乓球发展的规律来说，因为我们的基础在，所以无论是技术上还是人口上都具有优势。但是我们也要居安思危，要去研究，保持住我们的优势。”
可以说，国乒的领先优势，已经被蚕食追赶到了空前的程度，全靠塔尖之上的几大第一梯队主力撑住成绩，而第二梯队面对外协群狼，输赢已完全不好说了。
在此前的亚锦赛上，国乒7个项目中仅获得2金2银1铜，遭遇52年来的历史最差战绩。尤其是女乒团体赛负于日本丢冠，头号主力孙颖莎让张本美和在自己身上取得交锋首胜，让国内乒迷感受到不小震撼。
甚至第一梯队主力如孙颖莎、王楚钦等，也感受到了强劲冲击，亚锦赛上，张本美和首胜孙颖莎、朝鲜的金琴英也赢了莎莎，王楚钦则接连被伊朗、丹麦选手拉下马……
对于现在的形势，国乒内部也在思考变化。有消息称，目前队内正在酝酿考虑的调整措施包括：设立分级参赛制，让二梯队选手和新人有更多大赛锻炼机会，重新制订女乒梯队计划等。
欧洲男乒方面，既有广泛的民间参与基础（德国正规注册的乒乓人口达60万人，法国30万人，非注册的打球者则更多），又有热闹非凡而且水平很高的联赛体系（比如德国乒乓联赛），加上后期国家队的集训加持，也为培养天才新锐提供了土壤。
国乒此次公开赛派出的四名重点培养新秀，除了石洵瑶负于队友钱天一外，其他三人输给的外协对手都很年轻。
在中国，乒乓球参与人口固然庞大，但群众体育和竞技体育毕竟是两个概念，类似于塔基和塔尖。
冷门爆出的频率似乎也比以往大大增加。比如王楚钦在中国大满贯上输给世界排名50的林德、在亚锦赛上输给14岁伊朗小将本雅明-法拉吉；陈幸同被16岁的埃及小将高达淘汰，这些都令人颇感意外。
最好的苗子，最好的教练，最好的训练模式，最好的优胜劣汰机制……举国体制，成为国乒长盛不衰的法宝。
（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026年10月11日0点30分，英超联赛第6轮，曼联坐镇老特拉福德球场迎战热刺。本赛季两队境遇大跌，双双陷入战绩低迷的困境，这场经典对决也被球迷称作“难兄难弟德比”。一边是亟需稳固排名、走出状态起伏的曼联，一边是深陷降级区、难求一胜的热刺，两队都将这场比赛视为扭转赛季颓势的关键救赎之战。
阵容方面，曼联有高达11名球员存在伤病隐患，德里赫特、谢什科均确定无法出战本场比赛，拉什福德、梅努、阿马德仍出战成疑，密集伤病让教练的排兵布阵备受限制。
国际比赛日结束后，曼联重启英超征程。本赛季曼联开局就陷入低迷，5轮下来只取1胜，仅拿到可怜的5分，比降级区高2分而已，整体士气平平。为数不多的优势还是在主场作战，新赛季两个主场拿下了5个进球。防线表现十分糟糕，5场比赛丢8个球也是联赛倒数。
双方近年来交锋中，曼联总体并不占优势，自2023年以来，双方在联赛中交手7次，曼联仅1胜3平3负，杯赛中也是没占到丝毫便宜。不过曼联主场交锋略占上风，最近一次交手中，曼联主场2-0轻取热刺，终结了3年不胜的尴尬局面。
热刺本赛季的表现堪称灾难级，球队遭遇队史罕见的糟糕开局，前5轮英超未尝一胜，深陷积分榜垫底位置，竞技状态跌入谷底。攻防两端全面拉胯，进攻端终结效率低迷，只拿到2个进球，防守端漏洞百出，同样累计丢8球，防线容错率极低，攻防两端短板尽显。
阵容方面，热刺同样有主力球员出战存疑，防线主力范赫克此前在国际比赛日中受伤，本场恐难上场；老伤号库卢塞夫斯基回归合练，本场有望复出。此外，穆德里克、里沙利松出战成疑。
（塔奎利）
【球员介绍】
早前拜仁的中锋莱万多夫斯基表示自己愿意加盟巴萨，并且在休假期遇到巴萨教练哈维，也明确表示希望到哈维手下效力。
目前巴萨对莱万的三份报价是：5月底的3200万欧，6月23日的3500万和6月29日4000万+500万。但是这些数字都没有达到拜仁方面提出的5000万外加浮动条款的要求。或许有人觉得拜仁是在狮子大开口，但是巴萨方面也没有任何办法。
如果巴萨一直拿不出5000万，那么拜仁将会一直和巴萨打拉锯战。不过好消息是随着巴萨即将出售第二笔资产，俱乐部很快能获得4亿欧的收入，届时巴萨或许会提高报价，最终拿下莱万。
根据德国媒体《图片报》的消息，目前的情况是拜仁认为巴萨的所有报价都不能让他们满意，所以对这笔交易一直持拖延态度，和巴萨打拉锯战。巴萨方面已经将对莱万的三份报价全都发到了拜仁体育董事萨利哈米季奇的邮箱里，但是萨利没有理会。
（伊万）
然而尽管莱万非常想去巴萨，但他的愿望却迟迟无法达成，巴萨距离和拜仁达成协议还相去甚远。
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